Merko kolmanda kvartali käive tegi uue rekordi, kuid marginaalid püsivad õhukesena

Merko kolmanda kvartali käive kasvas aastaga 34% 115 miljoni euroni ja ületas meie ootusi 15%, saavutades uue kvartaalse rekordi. Eesti Ehitusteenuse segment ületas meie ootusi kõige rohkem, kui segmendi käive kasvas 27%. 6.2 miljoni euro suurune kolmanda kvartali kulumieelne ärikasum EBITDA jäi meie ootustele 10% alla, peamiselt Muude Koduturgude Ehitusteenuse segmendi tõttu, mille EBITDA oli negatiivne. Konkursside võitmiseks peavad peatöövõtjad tihti rahulduma õhukeste marginaalidega, mis ei jäta eksimustele ruumi. Seetõttu võivad realiseeruvad riskid muuta marginaalid negatiivseks, mis meie hinnangul kolmandas kvartalis Lätis juhtuski. Muude Koduturgude Ehitusteenuse segment, mis peamiselt koosneb ehitusteenusest Lätis ja Leedus, saavutas 9 kuu EBITDA-ks 1.5 miljonit eurot, kuigi käive oli 132 miljonit eurot.

Ehituses olevate korterite arv kasvas 84%

Merko Kinnisvaraarenduse segment saavutas kolmanda kvartali EBITDA-ks 16.5% marginaali juures 3.6 miljonit eurot, millele mõjus positiivselt Ibise hotelli üleandmine Vilniuses. Kinnisvaraarenduse segmendi osakaal Merko maksueelses kasumis kasvas 36%-lt 2014. aastal 65%-ni 2017. aastal. Meie hinnangul võib kinnisvaraarenduse osakaal tõusta veelgi, sest grupi ehituslepingute maht kahanes aastaga kolmanda kvartali lõpuks 40% 239 miljoni euroni, samal ajal kui ehituses olevate korterite arv kasvas 84% ligi tuhandeni, millest ligi 600 peaks valmima 2018.-2019. aastal. Lisaks oli Merkol kvartali lõpus varudes 179 valmis korterit (-1% võrreldes eelmise aastaga).

Jätkame Neutraalse soovitusega

Tõstame Merko 2018. aasta käibeootusi 9% võrra, kuid langetame 2019 käibeootusi kahaneva lepinguportfelli tõttu 2.5%. Meie ootuste järgi langeb 2019. aasta EBITDA 19 miljonile eurole meie oodatavalt 2018. aasta EBITDA-lt 20.7 miljonilt eurolt. Ootame, et EBITDA hakkaks taas tõusma 2020. aastal kui Merkol valmivad mitmed uued arendusprojektid. Merko kauples analüüsi väljasaatmise hetkel hinna/kasumi suhtarvu P/E juures 12.6x ja ettevõtte väärtuse/kulumieelse ärikasumi EV/EBITDA suhtarvu juures 9.6x. Meie hinnangul oli Merko analüüsi väljastamisel õiglaselt hinnatud ja seetõttu jätsime Merkole Neutraalse soovituse.

Tutvu kindlasti Swedbanki soovituste taustteabega.

Käesolevas artiklis toodud väärtpaberi soovitus või sihthind baseerub analüüsil, mis avaldati 15.11.2018 kell 09.58, ent mis ei pruugi olla viimasena avaldatud analüüs. Viimati avaldatud väärtpaberi soovitus või sihthind on kättesaadav Swedbank AS aktsiaanalüüsi üksuse tasulise analüüsiteenuse tellijale.